Når iværksættere og virksomheder søger kapital, bliver de ofte præsenteret for et dokument med stor betydning: et term sheet. Dette dokument udgør fundamentet for den kommende investeringsaftale, og selvom det ved første øjekast kan virke relativt harmløst, rummer det en række juridiske og kommercielle forhold, der kan få vidtrækkende konsekvenser for virksomhedens fremtid.
Et term sheet kan være nøglen til vækst og udvikling – men det kan også vise sig at være en fælde, hvis man overser skjulte klausuler eller accepterer ugunstige vilkår. Forhandlingsprocessen er ofte præget af skæve magtforhold, hvor investorerne sidder med det meste af erfaringen og juridisk ekspertise, mens iværksætteren risikerer at underskrive aftaler, der begrænser både ejerskab og kontrol.
I denne artikel dykker vi ned i de vigtigste juridiske overvejelser, du skal gøre dig, før du skriver under på et term sheet. Vi ser nærmere på de mest almindelige faldgruber og giver konkrete råd til, hvordan du sikrer, at aftalen bliver et solidt springbræt – og ikke en snubletråd – for dig og din virksomhed.
Hvad er et term sheet, og hvorfor er det vigtigt?
Et term sheet er et dokument, der opsummerer de grundlæggende vilkår og betingelser for en kommende investeringsaftale mellem en virksomhed og en eller flere investorer. Selvom et term sheet som udgangspunkt ikke er juridisk bindende i forhold til selve investeringen, fungerer det som en slags køreplan, der fastsætter rammerne for de endelige kontrakter.
Term sheetet er vigtigt, fordi det tidligt i forhandlingsprocessen sikrer, at parterne er enige om de væsentligste forhold såsom værdiansættelse, ejerandele, rettigheder og forpligtelser.
Dermed minimeres risikoen for misforståelser og uenigheder senere i processen, hvilket både kan spare tid og reducere omkostninger. For både iværksættere og investorer er et gennemarbejdet term sheet derfor afgørende for at skabe klarhed, tillid og et solidt fundament for det videre samarbejde.
Få mere info om Advokat Ulrich Hejle
her.
De skjulte faldgruber i standardvilkår
Når man modtager et term sheet, kan det være fristende blot at acceptere de foreslåede standardvilkår – især hvis investoren fremstår professionel og erfaren. Men bag de tilsyneladende neutrale formuleringer gemmer der sig ofte skjulte faldgruber, som kan få vidtrækkende konsekvenser for virksomhedens fremtid.
Standardvilkår er sjældent tilpasset den enkelte virksomheds situation og afspejler typisk investorens interesser snarere end en balanceret aftale. Eksempelvis kan bestemmelser om likvidationspræference, anti-dilution eller vetoret i praksis give investoren en betydelig kontrol eller økonomisk fordel, som ikke umiddelbart fremgår af den korte formulering.
Mange iværksættere overser også, at visse standardvilkår kan begrænse deres handlefrihed eller mulighed for fremtidig kapitalrejsning. Det er derfor afgørende at gennemgå alle vilkår grundigt – eventuelt med juridisk bistand – for at identificere og forstå de potentielle risici, inden man underskriver.
Forhandlingsprocessen: Hvem har magten?
I forhandlingsprocessen omkring et term sheet er magtbalancen sjældent ligeligt fordelt mellem parterne. Typisk vil investoren, især hvis det er en erfaren venturefond eller business angel, sidde med et klart overtag – både hvad angår forhandlingsstyrke, ressourcer og kendskab til standardvilkår.
Investorer har ofte et færdigt sæt vilkår, de foretrækker, og kan udnytte deres erfaring til at presse på for deres interesser.
For iværksættere og startups, som ofte er i en presset økonomisk situation og måske forhandler om deres første større investering, kan det derfor være svært at skabe modvægt.
Det betyder dog ikke, at man som stifter er uden indflydelse. Forberedelse, en klar forståelse af egne prioriteter og eventuelt professionel rådgivning kan styrke ens position betydeligt. Det er vigtigt at huske, at et term sheet ikke kun er et juridisk dokument, men også et strategisk værktøj, hvor magtforholdene mellem parterne kommer tydeligt til udtryk gennem de vilkår, der bliver forhandlet på plads.
Nøgleklausuler, du ikke må overse
Når du gennemgår et term sheet, er der visse nøgleklausuler, du absolut ikke må overse, da de kan få store konsekvenser for både virksomhedens fremtid og dine egne rettigheder. Særligt vigtigt er vilkår om værdifastsættelse (valuation), likvidationspræference, anti-dilution-beskyttelse, stemmerettigheder og bestyrelsespladser.
Likvidationspræference bestemmer, hvem der får udbetalt hvad, hvis virksomheden sælges eller likvideres – og i hvilken rækkefølge. Anti-dilution-klausuler beskytter investorer mod fremtidige kapitalrunder til lavere værdiansættelse, hvilket kan udvande stifterens ejerandel betydeligt. Stemmerettigheder og retten til at udpege bestyrelsesmedlemmer kan give investorer afgørende indflydelse på virksomhedens beslutninger.
- Her kan du læse mere om Ulrich Hejle.
Derudover bør du være opmærksom på eventuelle veto-rettigheder, “drag-along” og “tag-along”-bestemmelser, der kan tvinge dig til at sælge dine aktier eller give dig mulighed for at følge med, hvis andre aktionærer sælger. Gennemgå alle disse punkter nøje – de kan være afgørende for balancen mellem at tiltrække kapital og bevare kontrol samt fremtidig gevinst ved et exit.
Konsekvenser for ejerskab og kontrol
Når man indgår en investeringsaftale baseret på et term sheet, har de juridiske vilkår ofte direkte betydning for både ejerskab og kontrol over virksomheden. Typiske klausuler som præferenceaktier, udvanding ved fremtidige kapitalrunder og stemmerettigheder kan ændre magtbalancen betydeligt.
Det betyder, at grundlæggernes ejerandel kan blive udvandet hurtigere end forventet, og investorerne kan opnå vetoret eller andre kontrolmekanismer, der begrænser ledelsens handlefrihed.
Særligt bestemmelser om bestyrelsespladser og vetoret på væsentlige beslutninger kan give investorer afgørende indflydelse på virksomhedens strategi og daglige drift. Derfor er det afgørende at gennemskue, hvordan de enkelte vilkår i term sheet’et påvirker både den nuværende og fremtidige kontrol, så man undgår ubehagelige overraskelser, når virksomheden udvikler sig.
Due diligence: Sådan undgår du overraskelser
En grundig due diligence-proces er afgørende for at undgå ubehagelige overraskelser, når du indgår en finansieringsaftale baseret på et term sheet. Det handler om at gennemgå alle relevante dokumenter, selskabets økonomiske forhold, juridiske forpligtelser og eventuelle risici i virksomheden.
Her bør du blandt andet undersøge, om der eksisterer skjulte gældsforpligtelser, verserende retssager, manglende registreringer af immaterielle rettigheder eller kontrakter med ufordelagtige vilkår.
En grundig due diligence sikrer, at du kender virksomhedens reelle situation, så du ikke indgår en aftale på et forkert eller ufuldstændigt grundlag. Det anbefales at inddrage professionelle rådgivere, der kan hjælpe med at identificere potentielle problemområder, så du kan forhandle de bedste vilkår og undgå at blive overrasket efterfølgende.
Faldgruber for iværksættere og startups
For mange iværksættere og startups kan det være svært at gennemskue de juridiske og kommercielle konsekvenser af et term sheet, især hvis det er første gang, de rejser kapital. En udbredt faldgrube er at fokusere for meget på den umiddelbare værdiansættelse og investeringsbeløb, mens man overser detaljer i vilkårene, eksempelvis rettigheder ved nedrunder, udvanding, eller investores vetoret i bestyrelsen.
Desuden kan manglende erfaring føre til, at man accepterer urimelige krav om f.eks. likvidationspræference eller omfattende kontrolrettigheder, som på lang sigt kan begrænse virksomhedens handlefrihed og udviklingsmuligheder.
Iværksættere risikerer også at undervurdere betydningen af ikke-bindende punkter, der senere kan give investorerne mulighed for at trække sig uden konsekvenser. Derfor er det afgørende at have juridisk rådgivning og at forstå alle aspekter af term sheet’et, før man underskriver.
Gode råd til at sikre en fair aftale
For at sikre en fair aftale er det afgørende først og fremmest at sætte sig grundigt ind i alle vilkår i term sheetet, også de mindre oplagte. Inddrag altid juridisk rådgivning med erfaring i investeringsaftaler – det kan være afgørende for at undgå uventede forpligtelser eller tab af kontrol.
Vær opmærksom på balancen mellem investorens rettigheder og virksomhedens frihedsgrader; sørg for, at aftalen ikke skævvrider magtforholdet unødigt.
Overvej også konsekvenserne af fremtidige investeringsrunder, og få eventuelle usikre formuleringer præciseret skriftligt. Endelig er det en god idé at tage dialogen med investoren tidligt, så forventninger og ønsker er tydeligt afstemt, inden noget underskrives. På den måde kan begge parter stå på et solidt og gennemsigtigt fundament for det videre samarbejde.